AI-capex en fiscale stimulus

Welke paarden? De uitgangspositie voor 2026, vooral voor de VS, is dat tech/AI-investeringen (capex) en fiscale bestedingen de economie dragen, en dat blijven doen totdat het oververhit raakt. In tegenstelling tot eerdere periodes van monetaire stimulering die vooral activaprijzen omhoog dreven, kan een structurele begrotingsimpuls prijzen in de reële economie laten stijgen. Met AI-capex en een fiscaal tekort van ~6% van het bbp dat de Amerikaanse groei voedt, concentreert de activiteit zich in tech en datacenters, terwijl industrie, woningmarkt en het mkb achterblijven, die scheefgroei houdt dus aan.

FED verlaagt

De aanhoudende zwakte in de woningmarkt en bij het mkb betekent ook dat de Fed waarschijnlijk meer zal verlagen dan verwacht, met ~3% als bovengrens. Zelfs met de door het tekort veroorzaakte inflatierisico’s aan de horizon. De kwetsbare woning- en mkb-sectoren moeten worden ondersteund zonder het AI/tech-complex extra te voeden of de dollar en obligatiemarkt te verstoren. Dat vraagt om beperkte dollaruitstroom, looptijdpremies en 10-jaarsrentes die niet ver boven het nominale bbp uitkomen, en langetermijn-inflatieverwachtingen die verankerd blijven.

Bovendien zien we een aanhoudend ritme van uitgifte van kortlopende schuld, terwijl de schuld/bbp- en schuld/liquiditeit-ratio’s verder oplopen. In die context staat de centrale bank, ongeacht wie de president is, onder druk om de financiering van de overheid te ondersteunen.

Naar verwachting start de Fed met $40 mrd per maand aan aankopen van T-bills, zogeheten reserve-management purchases (RMP’s), die worden teruggebracht richting $20 mrd per maand. Dat is echt onvoldoende, gezien het komende belastingseizoen dat reserves uit het systeem trekt en de aanhoudende bill-uitgifte door de Amerikaanse overheid.

Toch gaat het marktverhaal vooral over de beleidsrente, in plaats van op de balans en de inflatierisicopremies die in rentes zijn ingeprijsd.

Lage liquiditeit, hoge volatiliteit

Ik denk dat, richting 2026, liquiditeit een belangrijk risico blijft voor activaprijzen. Hoewel de winstgroei ondersteund blijft door de economische activiteit, komen waarderingsmultiple’s onder druk te staan door de lagere liquiditeit. Andere risico’s zijn teleurstellingen in AI-adoptie in een omgeving van zware investment-grade uitgifte, schuldgedreven inflatie en tarieven die tot beleidsfouten leiden.

Dit alles betekent: aanhoudende rente-(inflatie)risicopremies en hoge rentevolatiliteit. Goud behoudt dan ook de voorkeur over obligaties. Daarnaast kunnen we rekenen op een aanhoudend zwakke dollar, terwijl Amerikaanse bedrijven hun winsten blijven laten groeien. Ook kunnen credit spreads wakker worden uit deze bijna zen-achtige rust, met High Yield-spreads op 2,8% in de VS. Zeker als de uitgifte in de investment-grade markt verder oploopt.

Wie is argan.ai?

Het argan.ai Agentic Strategy fonds is een uniek beleggingsfonds met als doel de aandelenmarkt zowel in neerwaartse als opwaartse fases out-te-performen. Het fonds belegt op basis van een systeem. Niet op basis van ‘goed gevoel’. Kortom: rust te bieden.

Wil je meer weten over argan.ai? Bekijk hun fondspagina hier.